中信证券：本轮大跌由机构重仓股诱发，传导至高融资占比板块，AI核心票调整接近尾声
投资者内参丨易烊铭 长假结束后A股市场遭遇较为惨烈的下跌调整。 截至发稿，在十月已经过去的不足7个交易日内，上证指数已下跌3.6%，跌破3700点整数关口；创业板指数更是大跌12.56%。 10月18日晚间，中信证券发布《市场调整接近尾声》的最新策略报告称，本轮A股剧烈调整主要由机构重仓股诱发，并逐步传导至高融资占比板块。从历史经验看，由机构减仓所致的市场调整，结束信号通常是机构票相对非机构票的超额收益率回升，本周部分宽基ETF放量是一个积极信号。 中信证券判断，AI核心票的调整幅度和时间已接近新能源核心票在2021年底至2022年4月底的幅度，超级产业周期增长二阶导下修过程中的第一轮硬件估值调整接近尾声。 中信证券指出，对于看重AI增长“一阶导”而非“二阶导”的长线资金而言，当下的调整不足以改变趋势。同时，内存价格、算卡租赁价格以及CSP的利润率，才是反映“一阶导”方向的核心变量。 数据显示，9月22日以来，机构持股占比前20%的个股组合与后20%的个股组合分别累计下跌13.6%和6.8%，融资持股占比最高组和最低组分别累计下跌11.7%和5.9%，高机构持仓、高融资的“两高”个股成为本轮调整主要来源。 分板块看，抛压最集中的是AI硬件板块，内部跌幅分布与机构持仓比例高度正相关，但与融资占比关联度不高。 从资金避险情绪看，全市场国债相关ETF今年以来总净申购额达438亿元，其中54%的净流入发生在7月以来，9月至今净流入191.2亿元。截至10月16日，各类国债ETF的10个交易日累计净申购金额达102亿元，达到2023年以来接近99%分位，显示短期市场避险意愿依然偏强。 在调整结束信号方面，报告认为，当前机构资金抛售压力尚未出现明确结束信号，但已出现一些集中抛售末期的特征和定价能力恢复的信号。 例如，机构重仓前200大公司的“日涨跌幅/成交额”指标已跳升至年内高点，这通常是微观流动性压力触顶的信号。同时，机构重仓品种一致性抛售行为有所缓解，个股间分化有所扩大，反映出无差别的降仓行为有所减少。 此外，10月15日、16日明显放量的宽基ETF合计净流入477亿元，也被视为积极信号。 中信证券将本轮AI行情调整与2021年底至2022年4月底新能源行情修正进行对比。 数据显示，本轮AI核心15（2026年中报主动股基持股市值最高的15只AI硬件股）较高点累计下跌41.1%，上轮新能源核心15（2021年报口径）在2022年4月26日见底时下跌42.7%； 本轮机构重仓200自高点下跌33.4%，上轮机构重仓200在调整区间内下跌34.3%；行业指数层面，电力设备及新能源指数在第一轮调整中自高点下跌43.5%，本轮电子和通信板块自各自高点分别下跌41.2%和42.9%。 报告认为，两轮调整跌幅基本相近，第一轮AI硬件估值调整接近尾声。 中信证券同时强调，对于看重AI增长“一阶导”而非“二阶导”的长线资金而言，当下调整不足以改变趋势，并称内存价格、算卡租赁价格以及CSP的利润率，才是反映AI投资“一阶导”方向的核心变量，目前仍未看到这些变量的拐点。 报告还指出，高利率和AI投资是硬币的两面，AI投资预期下修可能反而导致利率回落，持续利率回落可能缓解市场焦虑，甚至带来非AI领域修复，不宜简单趋势外推负面预期。 国金证券也发表了相同看法。 10月19日，国金证券发布A股策略观点指出，当下最差的环境已经过去。 国金证券在策略观点中提到，AI投资带来高利率与全球资本成本上升，但AI缩圈至美国科技；当下，美国科技投资的裂痕将在一段时间支撑实际利率的下行。 国金证券认为，市场当下不具备V型的基础，但是风险期阶段性度过，非AI领域可以开始做适当下注。 #中信证券#国金证券#上证指数#创业板指数 风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 特别
